起原：市值风浪

　　前有龙头会剿，后有“新晋国度队”追击。

　　不管是购买火车票、高铁票如故飞机票，思必大家皆敌手机订票App不生分。

　　12306、携程旅行、智行火车票、去哪儿旅行、飞猪旅行、同程旅行、高铁管家、航空管家……谁的手机里没安设过一、两个呢？

　　近日，航班管家和高铁管家的母公司——活力集团控股有限公司（“活力集团”、“公司”）递交了港股招股书。

　　手持两大着名订票App奔赴港股，公司的功绩成色究竟怎样？

　　曾挂牌新三板

　　公司的历史可追想至2009年，王江、李黎军和易兵3东说念主共同创立了公司前身深圳市活力天汇科技股份有限公司（“活力天汇”）。

　　戒指IPO前，公司的共同独创东说念主王江和李黎军为控股鼓动，共计持股35.15%。

　　王江在招股书中被称为“中国互联网边界资深创业者”。

　　（起原：公司招股书）

　　据媒体报说念，王江和李黎军同为清华学友，两东说念主在投资边界从业多年、东说念主脉颇广。王江曾是UC浏览器、好意思团（03690.HK）、e代驾等着名互联网企业的天神投资东说念主。

　　（起原：汇注公开信息）

　　真谛真谛的是，公司的鼓动名单中，有一位好意思团独创东说念主“王兴”同名的个东说念主鼓动，戒指IPO前持股2.28%。

　　（起原：公司招股书）

　　据媒体报说念，此“王兴”恰是彼“王兴”。

　　（起原：汇注公开信息）

　　话说总结，领有丰富VC阅历的王江，相称熟稔成本运作。

　　2017年9月，活力天汇挂牌新三板。

　　不外，活力天汇在上市后，对新三板的流动性和股价弘扬并不发放，最终于2021年2月自觉摘牌，为后续进犯更大的成本市集作念准备。

　　（起原：公司招股书）

　　据知道，在新三板挂牌时代，活力天汇便在筹画科创板上市，并于2019年5月向证监会递交了上市引导备案。

　　2021年7月，活力天汇倏得取消了A股上市筹办，决定改说念港股。

　　骨子上是家OTA

　　2009年，公司推出航班管家App。2012年，公司推出高铁管家App。

　　上述2个App，皆把向用户提供动态的航班信息、高铁信息功能当作卖点。

　　（起原：公司招股书）

　　如若单纯将公司视为一家器用类App运营商，那么它在功能、用户招供度方面，弘扬尚算出色。

　　以航班管家App为例，据知道：

公司提供的航班状态数据笼罩99.9%的国内航班，以及95%的北好意思、欧洲、东南亚及澳洲航班；提供的国内航班起降时刻的准确率不低于99%，造反方航班数据的准确率达95%以上。

　　公司包括付费率和复购率在内的用户方针，也相称亮眼。

2023年，公司平均23%的月活跃用户为付用度户，付费率水平高于大多数同业。

 

公司2022年的付用度户中，于2023年再次付费的百分比特出60%，在国内主要平台中属于最高水平。

　　需要指出的是，用户并不是公司的中枢客户。公司的收费风光以to B为主。

　　公司的业务分为三类：旅行有关管事、在线营销管事、数据及手艺管事。

旅行有关管事：收入主要来自与交通票务管事、商旅治理管事、网约车管事及住宿预订管事有关的佣金或管事费；

 

线上营销管事：收入主要来自公司平台的品牌方告白；

 

数据及手艺管事：收入主要来自公司向企业客户提供旅行数据库、定制化数据处理决议。

　　（起原：公司招股书）

　　旅行有关管事恒久是公司的第一伟业务，营收占比从2021年的83%升至2023年的88%，于2024年上半年接近90%。

　　公司线上营销管事、数据及手艺管事的营收占比均较低，2024年上半年划分为7%和4%。

　　从骨子上，公司的贸易风光其实与携程旅行、去哪儿旅行、同程旅行、飞猪旅行等无异，即OTA（Online Travel Agency，在线旅行社）。

　　不外，在招股书里，公司对我方的定位是“一站式详尽出行平台”。据知道，按2023年的总交游额308亿元计，公司在国内排行第二。

　　（起原：公司招股书）

　　而公司招供的第又名，恰是领有携程旅行、去哪儿旅行、Trip.com和Skyscanner 4个主要品牌的全球OTA龙头携程（TCOM.O）。

　　（起原：公司招股书）

　　尽管公司自称行业老二，但与老苍老携程之间的差距，不是一星半点。

　　据知道，国内前三大一站式详尽出行平台的总市集份额约33%，其中第又名携程独占31.6%，第二名公司和第三名航旅纵横划分占1.2%和0.2%。

　　其中，航旅纵横开拓于2014年，是国内一家民航信息管事手艺企业，控股鼓动为隶属于国务院国资委的中国民航信息集团（“中航信”）。

　　（起原：航旅纵横官网）

　　值得细心的是，中航信既是公司的竞争敌手，亦然公司的要津供应商。

　　公司的航空管家App需要获取及时准确的出行数据。

　　这些数据的维度十分鄙俗，包括及时航班信息（如预定时刻、飞机位置、状态、高度、速率和天气侵扰）、票务数据（如机票类型、价钱和机票情况）以及机场数据（如客流和跑说念景况）等。

　　公司称，其使用自动化手艺技能（如Python）从第三方官方网站，以及向公众怒放的官方外交媒体账号抓取上述数据。

　　与此同期，公司也相称依赖上游航班数据供应商的官方数据授权。

　　左证招股书，公司与国内一家航空业巨擘数据起原缔结了数据授权契约。该契约为一年一签，何况供应商保留在期满后不再续签的权益。

　　（起原：公司招股书）

　　而据汇注公开信息，国内航旅数据的起源，恰是中航信。

　　（起原：“东说念主东说念主皆是居品司理”网站）

　　此外，疑似公司鼓动之一的好意思团王兴，近期还是倒戈航旅纵横。

　　2024年7月，航旅纵横进行了新一轮鼓动融资，新增好意思团当作第九大鼓动，持股比例约5%。

　　现在，航旅纵横和好意思团，长入各家航司，在航旅业务上的抱团联结更加良好。

　　（起原：国航官网）

　　业务过于单一化

　　01 七成营收来自订票

　　2021-2022年，公司营收从3.4亿元举座增至5.0亿元，其中2022年受疫情影响同比跌18%，3年的复合年增长率（CAGR）为21%。

　　（起原：公司招股书）

　　2024年上半年，公司营收2.8亿元，同比增23%。

　　比较之下，携程2024年上半年的营收为247亿元，与公司差距悬殊。更繁重的是，携程在疫情时代的营收并未下滑。

　　（制图：市值风浪App）

　　公司的毛利率水平也过时于携程，2024年上半年为58.6%，较携程的毛利率81.6%要低23个百分点。

　　（制图：市值风浪App）

　　形成毛利率互异的原因，是两边的业务重心不同。

　　公司的第一伟业务旅行有关管事细分为四类：交通票务管事、商旅治理管事、网约车管事、住宿预订管事过火他。

　　（起原：公司招股书）

　　其中，交通票务管事一直是公司的基本盘，该业务即用户通过公司App预定机票和火车票。

　　2024年上半年，交通票务管事占营收的73%。同期，商旅治理管事、网约车管事、住宿预订管事过火他，划分占营收的14%、1%和2%。

　　携程的基本盘则在于住宿预订，后者占其营收的40%。

　　（起原：携程集团官网）

　　在OTA行业，住宿预订的佣金率水平不时高于交通票务。

　　原因是交通票务的供应链结合度较高，导致下流代理商的盈利空间被压缩。

　　比如，国内一齐火车票均由12306刊行，国内各家航司也愈发倚重自有的机票直销渠说念，不断加大线上直销力度。

　　机票和火车票，是公司交通票务管事的前两大居品，2024年上半年的GMV划分为110亿元和60亿元。

　　据知道，公司不会从火车票的GMV中取得任何来自12306的佣金。

　　（起原：公司招股书）

　　02 运营进入不如携程

　　公司也试图从单一的交通票务预定代理商，转型为详尽型OTA。

2011年，公司在推出首款居品航班管家App的2年后，文书进犯住宿预订管事。

 

2015年，公司推出“伙力专车”，接合网约车接送管事与原有的交通票务管事。

　　（起原：公司官网）

　　至于公司的非交通票务业务，为啥在布局多年后仍然不愠不火，导致公司不得不“一条腿步辇儿”呢？

　　原因大致在于公司的运营进入不及。

　　OTA是个热烈竞争的行业，条件参与者延续、深广的研发和销售进入。

OTA的管事质地很猛进度上依赖于其研发水平，比如将大数据分析、AI手艺融入业务，基于不同用户的兴趣、民风和偏好保举居品的才调。

 

同期，延续的营销行径，关于OTA进步在当地的市集着名度、招引新用户至关病笃，比如耐久投放告白等。

　　即就是作念到了行业龙头的携程，在运营进入方面恒久不敢懈怠。

　　耐久以来，携程的研发启动特征赫然。比年来，携程的研发用度率天然有所着落，但仍高于销售用度率。

　　2024年上半年，携程的研发用度率和销售用度率划分为24.7%和20.9%。

　　（制图：市值风浪App）

　　受研发东说念主员的股权激发用度影响，公司的研发用度率在2021年高达42%。而后，公司的研发用度率骤降，2023年和2024上半年划分为14.2%和13.5%。

　　公司的销售用度率雷同走低，也从2021年的27.5%举座降至2023年的23.1%，于2024年上半年为22.3%。

　　（起原：公司招股书）

　　综上，2024年上半年，公司在研发和销售方面的共计进入，要较携程低近10个百分点。

　　不外，通过压缩时代用度率，公司取得了盈利水平的改善。

　　公司的净利润自2023年起由负转正，2023年和2024年上半年划分为5931万元和3171万元。

　　如剔除股权激发用度的影响，公司除2022年外，均能已毕正的经退换净利润。

　　2023年和2024年上半年，公司经退换净利润划分为6164万元和3899万元，对应的经退换净利润率划分为12.3%和13.9%。

　　风浪君用一句话总结公司：业务过于单一化的OTA。

　　公司以器用型App起家，一直在交通票务这个细分赛说念打拼，忽略了对其他业务的进入。相关词，高佣金率的住宿业务，才是OTA行业的基本盘。

　　现在，公司的行业处境相称无语：在它之前是体量浩大、市集份额占据十足上风的一体化龙头；紧追它死后的，则是布景深厚的“新晋国度队”选手。

　　劲敌环伺之下，自如的日子还能过多久呢？

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